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先达股份(603086)调研简报:聚焦农药细分市场 葫芦岛项目打开成长空间
民生证券  2019-06-06       ] [  ] [  ]  打印
    一、分析与判断
    烯草酮、烯酰吗啉原药产量全国第一,主营产品量价齐升提振业绩
    公司自成立来,始终聚焦安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研产销,同时兼营杀菌剂及农药中间体等。当前,公司拥有1100吨烯草酮系列、1000吨咪草烟系列、500吨灭草烟系列、3500吨异噁草松系列、800吨烯酰吗啉系列产能,其中,烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居全国第一,异噁草松、咪草烟产量排名国内第二,且几乎都配套了对应制剂产品,整体抗风险能力和盈利能力处于高位。公司2018年实现营收16.36亿元,归母净利润同增128%,2019Q1业绩持续高增长,主要受益于产品的量价齐升,当前异噁草松均价8.3万元/吨、烯酰吗啉16.5万元/吨,咪草烟23万元/吨,较去年同期均有较大幅度上涨,产销量也有不同程度增加,盈利能力持续稳健。
    葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间
    公司于2018年6月变更部分募投项目,将“年产1000吨烯草酮项目”以及“年产9000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨,烯酰吗啉2000吨,咪草烟300吨以及其他几类新品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,6月底可达到验收条件,预计7-8月开始试车,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力极强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。
    重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升
    公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%;同时重视产学研合作,先后与南开大学、华中师范大学等高等院校合作开展专利化合物的研究,联合组建“先达农化技术创新研究院”。此外,公司2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。
    二、投资建议
    预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为11倍、8倍、7倍。参考SW农药板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    三、风险提示:项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
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